Resumo: A incerteza não desaparecerá rapidamente, não se deixe enganar por rallys de alívio de curto prazo...
Esta é a visão mais recente apresentada por Rikin Shah, analista da equipe de FICC do Goldman Sachs, em um relatório de pesquisa publicado no fim de semana.
Shah acredita que, embora os dados concretos dos EUA permaneçam resilientes e os dados do mercado de trabalho ainda não mostrem sinais de alerta iminentes, notícias de novos cortes de tarifas ou um "acordo comercial" podem injetar sentimento de alívio no mercado de curto prazo. No entanto, é necessário cautela, pois os riscos ainda não foram eliminados – se estivermos entrando em um período de fraqueza de crescimento mais severa, tal fraqueza pode levar tempo para se manifestar.
Shah mencionou várias razões para a recente estabilidade dos dados concretos dos EUA, que não mostraram uma queda significativa:
Por exemplo, a antecipação de compras corporativas pode ter realmente impulsionado os dados de gastos em partes de março e abril, como observado atualmente. E como as flutuações do mercado de trabalho são mais prováveis de resultar de contratações mais lentas do que de demissões em massa, o papel das solicitações iniciais de seguro-desemprego como sinal de alerta também pode ser mais fraco do que o habitual.
A equipe do Goldman Sachs acredita que os efeitos econômicos negativos das políticas de Trump podem não se tornar mais claros até meados de maio ou início de junho. Dado o alto nível de incerteza política e a baixa confiança de consumidores e empresas, o Global Investment Research (GIR) do Goldman Sachs ainda prevê uma probabilidade de 45% de recessão nos EUA nos próximos 12 meses.
Enquanto isso, apesar da suspensão anterior de 90 dias pelo governo Trump de aumentos tarifários recíprocos em certos países e outras medidas de isenção, uma quantidade significativa de tarifas permanece em vigor – mesmo com negociações, é difícil ver uma reversão abaixo da taxa tarifária de referência de 10%, que já é substancial.
O Fed dos EUA está "reagindo passivamente"
O relatório do Goldman Sachs aponta que, dado o impacto inflacionário das tarifas e a incerteza em torno do caminho final das políticas comerciais e fiscais, o Fed dos EUA está atualmente em uma mentalidade reativa, em vez de proativa.
Isso contrasta fortemente com o período durante a primeira rodada de guerras comerciais de Trump, quando o Fed tinha um limite mais baixo para cortes de juros.
Shah afirmou que a maioria dos funcionários do Fed, incluindo o presidente Powell, atualmente enfatiza a necessidade de manter as expectativas de inflação ancoradas. Portanto, o Fed pode precisar ver fraqueza real nos dados concretos – particularmente deterioração no mercado de trabalho – antes de agir. Se o desemprego subir significativamente, o mandato duplo do Fed desencadeará uma resposta rápida.
O Goldman Sachs acredita que, em caso de recessão, o Fed poderia cortar as taxas de juros de forma rápida e substancial – em mais de 200 pontos base. Esse cenário já levou o mercado a precificar uma reversão maior na política do Fed no segundo semestre de 2026 e 2027, enquanto o desafio atual está em determinar o momento do primeiro corte de juros :
Estamos em um período difícil cheio de incerteza: 1) o resultado das negociações tarifárias é incerto; 2) o impacto das tarifas no crescimento global e no mercado de trabalho é desconhecido. Mesmo que haja alívio de curto prazo, é importante lembrar que a incerteza persiste. Se o mercado se tornar complacente devido à resiliência dos dados de curto prazo, deve considerar aumentar sua exposição aos riscos de baixa.
A depreciação do dólar americano é estrutural
A equipe do Goldman Sachs acredita que, apesar das flutuações potenciais da taxa de câmbio desencadeadas por notícias relacionadas a tarifas (especialmente acordos potenciais), a tendência de longo prazo de depreciação do dólar americano deve continuar. O dólar americano é a ferramenta de ajuste mais natural contra as tarifas dos EUA, a incerteza e os riscos de recessão – a natureza ampla e unilateral desta rodada de tarifas reforça essa lógica.
Quando as empresas e consumidores dos EUA se tornam tomadores de preço, e se as cadeias de suprimentos ou os consumidores carecem de elasticidade de curto prazo, o dólar americano pode precisar se depreciar para alcançar o ajuste. A lógica mais profunda reside no fato de que a recente força do dólar americano foi impulsionada por entradas de capital privado impulsionadas por retornos excessivos dos ativos dos EUA.
Primeiro, um grande número de investidores alavancados detém ativos em dólar americano de forma não protegida – há um espaço significativo para um aumento nas taxas de proteção.
Segundo, mesmo que os detentores de ativos em dólar americano existentes não reduzam ativamente suas participações, a demanda marginal futura pode mudar. A superalocação de ativos dos EUA levou anos para se acumular e também pode levar anos para se desfazer. No passado, as entradas de capital privado nos EUA foram um fator-chave para a força do dólar americano.
Nota: Participação de ativos em dólar americano em investimentos de portfólio globais
Na verdade, o economista-chefe do Goldman Sachs, Jan Hatzius, afirmou recentemente:
A taxa de câmbio efetiva real do dólar americano ainda está quase dois desvios padrão acima de sua média desde o início da era das taxas de câmbio flutuantes em 1973. Os únicos dois períodos de supervalorização semelhante na história – meados da década de 1980 e início dos anos 2000 – terminaram com o dólar americano se depreciando em aproximadamente 25-30%.
Nota: A linha vermelha representa a média de 1973 a 2025
O FMI estima que investidores não americanos detêm atualmente até US$ 22 trilhões em ativos dos EUA. Portanto, uma vez que investidores não americanos decidam reduzir sua exposição a investimentos nos EUA, isso quase certamente levará a uma depreciação significativa do dólar americano... enquanto mesmo que investidores não americanos simplesmente se tornem relutantes em aumentar seus portfólios de investimentos nos EUA, isso ainda pode exercer pressão sobre o dólar americano.
