ประโยคสั้นๆ: ความไม่แน่นอนจะไม่จางหายไปอย่างรวดเร็ว อย่าหลงผิดจากแรงหนุนระยะสั้น...
นี่คือมุมมองล่าสุดที่ Rikin Shah นักวิเคราะห์จากทีม FICC ของ Goldman Sachs เสนอในรายงานวิจัยที่เผยแพร่ในช่วงสุดสัปดาห์
Shah เชื่อว่าแม้ข้อมูลแข็งของสหรัฐฯ ยังคงมีความยืดหยุ่น และข้อมูลตลาดแรงงานยังไม่แสดงสัญญาณเตือนที่ใกล้เข้ามา ข่าวการลดภาษีเพิ่มเติมหรือ "ข้อตกลงการค้า" อาจฉีดความรู้สึกผ่อนคลายเข้าสู่ตลาดระยะสั้น อย่างไรก็ตาม ควรระมัดระวังเนื่องจาก ความเสี่ยงยังไม่ถูกกำจัด – หากเรากำลังเข้าสู่ช่วงที่การเติบโตอ่อนแอลงอย่างรุนแรง ความอ่อนแอดังกล่าวอาจใช้เวลาในการปรากฏตัว
Shah กล่าวถึงหลายเหตุผลที่ทำให้ข้อมูลแข็งของสหรัฐฯ มีความมั่นคงล่าสุด และไม่แสดงการถดถอยอย่างมีนัยสำคัญ:
ตัวอย่างเช่น การซื้อล่วงหน้าของบริษัทอาจทำให้ข้อมูลการใช้จ่ายในบางส่วนของเดือนมีนาคมและเมษายนเพิ่มขึ้น ตามที่สังเกตได้ในปัจจุบัน และเนื่องจากความผันผวนของตลาดแรงงานมีแนวโน้มที่จะเกิดจากการจ้างงานที่ช้าลงมากกว่าการเลิกจ้างจำนวนมาก บทบาทของคำขอรับสวัสดิการการว่างงานครั้งแรกในฐานะสัญญาณเตือนอาจอ่อนแอกว่าปกติ
ทีม Goldman Sachs เชื่อว่าผลกระทบทางเศรษฐกิจเชิงลบจากนโยบายของทรัมป์อาจไม่ชัดเจนจนถึงกลางเดือนพฤษภาคมหรือต้นเดือนมิถุนายน เนื่องจากความไม่แน่นอนของนโยบายที่สูงและความเชื่อมั่นของผู้บริโภคและธุรกิจที่ต่ำ Goldman Sachs Global Investment Research (GIR) ยังคงคาดการณ์ความน่าจะเป็น 45% ที่สหรัฐฯ จะเข้าสู่ภาวะถดถอยในอีก 12 เดือนข้างหน้า
ในขณะเดียวกัน แม้ว่าฝ่ายบริหารของทรัมป์จะระงับการขึ้นภาษีตอบโต้กับบางประเทศเป็นเวลา 90 วันและมีมาตรการยกเว้นอื่นๆ ภาษีจำนวนมากยังคงอยู่ – แม้จะมีการเจรจา ก็ยากที่จะเห็นการกลับต่ำกว่าอัตราภาษีมาตรฐาน 10% ซึ่งถือว่าสูงอยู่แล้ว
เฟดสหรัฐฯ กำลัง "ตอบสนองอย่างเฉยเมย"
รายงานของ Goldman Sachs ชี้ให้เห็นว่า เนื่องจากผลกระทบด้านเงินเฟ้อจากภาษีและความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเส้นทางสุดท้ายของนโยบายการค้าและการคลัง เฟดสหรัฐฯ อยู่ในภาวะตอบสนองมากกว่าการกระทำเชิงรุก
สิ่งนี้แตกต่างอย่างชัดเจนกับช่วงสงครามการค้ารอบแรกของทรัมป์ ที่เฟดมีเกณฑ์การลดอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า
Shah ระบุว่าเจ้าหน้าที่เฟดส่วนใหญ่ รวมถึงประธาน Powell เน้นย้ำถึงความจำเป็นในการยึดความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ ดังนั้นเฟดอาจต้องเห็นความอ่อนแอที่แท้จริงในข้อมูลแข็ง – โดยเฉพาะการเสื่อมสภาพของตลาดแรงงาน – ก่อนที่จะดำเนินการ หากอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ภารกิจคู่ของเฟดจะกระตุ้นการตอบสนองอย่างรวดเร็ว
Goldman Sachs เชื่อว่าในกรณีที่เกิดภาวะถดถอย เฟดอาจลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและมาก – มากกว่า 200 จุดฐาน สถานการณ์นี้ทำให้ตลาดกำหนดราคาการกลับตัวของนโยบายเฟดในครึ่งหลังของปี 2026 และ 2027 ในขณะที่ ความท้าทายในปัจจุบันอยู่ที่การกำหนดเวลาของการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก :
เราอยู่ในช่วงเวลาที่ยากลำบากที่เต็มไปด้วยความไม่แน่นอน: 1) ผลลัพธ์ของการเจรจาภาษีไม่แน่นอน; 2) ผลกระทบของภาษีต่อการเติบโตของโลกและตลาดแรงงานไม่ทราบ แม้ว่าจะมีความผ่อนคลายระยะสั้น สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าความไม่แน่นอนยังคงอยู่ หากตลาดเกิดความพึงพอใจจากความยืดหยุ่นของข้อมูลระยะสั้น ควรพิจารณาเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงด้านลบ
การอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นโครงสร้าง
ทีม Goldman Sachs เชื่อว่า แม้จะมีความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนที่อาจเกิดขึ้นจากข่าวเกี่ยวกับภาษี (โดยเฉพาะข้อตกลงที่อาจเกิดขึ้น) แนวโน้มระยะยาวของการอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ จะยังคงดำเนินต่อไป ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นเครื่องมือปรับตัวที่ธรรมชาติที่สุดต่อภาษีของสหรัฐฯ ความไม่แน่นอน และความเสี่ยงต่อภาวะถดถอย – ลักษณะที่กว้างขวางและฝ่ายเดียวของภาษีรอบนี้เสริมตรรกะนี้
เมื่อธุรกิจและผู้บริโภคสหรัฐฯ กลายเป็นผู้รับราคา และหากห่วงโซ่อุปทานหรือผู้บริโภคขาดความยืดหยุ่นระยะสั้น ดอลลาร์สหรัฐฯ อาจจำเป็นต้องอ่อนค่าลงเพื่อให้เกิดการปรับตัว ตรรกะที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นอยู่ที่ความแข็งแกร่งล่าสุดของดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ขับเคลื่อนโดยการไหลเข้าของทุนส่วนบุคคลที่ได้รับผลตอบแทนส่วนเกินจากสินทรัพย์สหรัฐฯ
ประการแรก นักลงทุนที่มีเลเวอเรจจำนวนมากถือสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐฯ โดยไม่มีการป้องกันความเสี่ยง – มีพื้นที่มากสำหรับการเพิ่มอัตราการป้องกันความเสี่ยง
ประการที่สอง แม้ว่าผู้ถือสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐฯ ที่มีอยู่จะไม่ลดการถือครองอย่างแข็งขัน ความต้องการส่วนเพิ่มในอนาคตอาจเปลี่ยนไป การจัดสรรสินทรัพย์สหรัฐฯ ที่มากเกินไปใช้เวลาหลายปีในการสร้างขึ้นและอาจใช้เวลาหลายปีในการคลายออก ในอดีต การไหลเข้าของทุนส่วนบุคคลเข้าสู่สหรัฐฯ เป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐฯ
หมายเหตุ: ส่วนแบ่งของสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐฯ ในการลงทุนพอร์ตโฟลิโอทั่วโลก
ในความเป็นจริง Jan Hatzius หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Goldman Sachs กล่าวล่าสุด:
อัตราแลกเปลี่ยนที่มีประสิทธิภาพจริงของดอลลาร์สหรัฐฯ ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยเกือบสองส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานนับตั้งแต่ยุคอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวเริ่มต้นในปี 1973 ช่วงเวลาเดียวในประวัติศาสตร์ที่มีการประเมินค่าสูงเกินไปคล้ายกัน – กลางทศวรรษ 1980 และต้นทศวรรษ 2000 – ทั้งสองสิ้นสุดลงด้วยการอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ ประมาณ 25-30%
หมายเหตุ: เส้นสีแดงแสดงถึงค่าเฉลี่ยตั้งแต่ปี 1973 ถึง 2025
IMF ประมาณการว่าผู้ลงทุนที่ไม่ใช่สหรัฐฯ ถือสินทรัพย์สหรัฐฯ สูงถึง 22 ล้านล้านดอลลาร์ ดังนั้น เมื่อผู้ลงทุนที่ไม่ใช่สหรัฐฯ ตัดสินใจลดการเปิดรับการลงทุนในสหรัฐฯ จะนำไปสู่การอ่อนค่าของดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ... ในขณะที่ แม้ว่าผู้ลงทุนที่ไม่ใช่สหรัฐฯ จะเพียงไม่เต็มใจที่จะเพิ่มพอร์ตการลงทุนในสหรัฐฯ ก็อาจสร้างแรงกดดันต่อดอลลาร์สหรัฐฯ
