Pesan singkat: Ketidakpastian tidak akan cepat menghilang, jangan tertipu oleh reli bantuan jangka pendek...
Ini adalah pandangan terbaru yang diajukan oleh Rikin Shah, seorang analis dari tim FICC Goldman Sachs, dalam laporan penelitian yang diterbitkan akhir pekan lalu.
Shah percaya bahwa meskipun data keras AS tetap tangguh dan data pasar tenaga kerja belum menunjukkan tanda-tanda peringatan yang akan segera terjadi, berita tentang pemotongan tarif lebih lanjut atau "kesepakatan perdagangan" dapat menyuntikkan sentimen bantuan ke pasar jangka pendek. Namun, kehati-hatian diperlukan karena risiko belum sepenuhnya dihilangkan – jika kita memasuki periode kelemahan pertumbuhan yang lebih parah, kelemahan tersebut mungkin membutuhkan waktu untuk terwujud.
Shah menyebutkan beberapa alasan untuk stabilitas data keras AS baru-baru ini, yang belum menunjukkan penurunan signifikan:
Misalnya, pembelian perusahaan yang dilakukan lebih awal mungkin telah mendorong data pengeluaran di sebagian Maret dan April, seperti yang saat ini diamati. Dan karena fluktuasi pasar tenaga kerja lebih mungkin berasal dari perekrutan yang lebih lambat daripada PHK massal, peran klaim pengangguran awal sebagai sinyal peringatan mungkin juga lebih lemah dari biasanya.
Tim Goldman Sachs percaya bahwa efek ekonomi negatif dari kebijakan Trump mungkin tidak akan menjadi lebih jelas hingga pertengahan Mei atau awal Juni. Mengingat tingkat ketidakpastian kebijakan yang tinggi dan kepercayaan konsumen dan bisnis yang rendah, Global Investment Research (GIR) Goldman Sachs masih memprediksi kemungkinan 45% resesi AS dalam 12 bulan ke depan.
Sementara itu, meskipun pemerintahan Trump sebelumnya menangguhkan kenaikan tarif timbal balik selama 90 hari pada negara tertentu dan langkah-langkah pengecualian lainnya, sejumlah besar tarif tetap berlaku – bahkan dengan negosiasi, sulit untuk melihat pembalikan di bawah tingkat tarif patokan 10%, yang sudah cukup besar.
The Fed AS "bereaksi secara pasif"
Laporan Goldman Sachs menunjukkan bahwa, mengingat dampak inflasi dari tarif dan ketidakpastian seputar jalur akhir kebijakan perdagangan dan fiskal, The Fed AS saat ini berada dalam pola pikir reaktif daripada proaktif.
Ini sangat kontras dengan periode selama putaran pertama perang dagang Trump, ketika The Fed memiliki ambang batas yang lebih rendah untuk pemotongan suku bunga.
Shah menyatakan bahwa sebagian besar pejabat The Fed, termasuk Ketua Powell, saat ini menekankan perlunya menjaga ekspektasi inflasi tetap terkendali. Oleh karena itu, The Fed mungkin perlu melihat kelemahan aktual dalam data keras – terutama penurunan di pasar tenaga kerja – sebelum mengambil tindakan. Jika pengangguran benar-benar meningkat secara signifikan, mandat ganda The Fed akan memicu respons cepat.
Goldman Sachs percaya bahwa dalam kasus resesi, The Fed dapat memotong suku bunga dengan cepat dan signifikan – lebih dari 200 basis poin. Skenario ini telah membuat pasar menetapkan harga untuk pembalikan kebijakan The Fed yang lebih besar pada paruh kedua 2026 dan 2027, sementara tantangan saat ini terletak pada menentukan waktu pemotongan suku bunga pertama :
Kami berada dalam periode sulit yang dipenuhi ketidakpastian: 1) hasil negosiasi tarif tidak pasti; 2) dampak tarif terhadap pertumbuhan global dan pasar tenaga kerja tidak diketahui. Bahkan jika ada bantuan jangka pendek, penting untuk diingat bahwa ketidakpastian tetap ada. Jika pasar menjadi puas diri karena ketahanan data jangka pendek, sebaiknya mempertimbangkan untuk meningkatkan paparan terhadap risiko penurunan.
Depresiasi dolar AS bersifat struktural
Tim Goldman Sachs percaya bahwa, meskipun ada fluktuasi nilai tukar yang dipicu oleh berita terkait tarif (terutama potensi kesepakatan), tren jangka panjang depresiasi dolar AS akan terus berlanjut. Dolar AS adalah alat penyesuaian paling alami terhadap tarif AS, ketidakpastian, dan risiko resesi – sifat luas dan sepihak dari putaran tarif ini memperkuat logika ini.
Ketika bisnis dan konsumen AS menjadi penerima harga, dan jika rantai pasokan atau konsumen kurang elastis dalam jangka pendek, dolar AS mungkin perlu terdepresiasi untuk mencapai penyesuaian. Logika yang lebih dalam terletak pada fakta bahwa kekuatan dolar AS baru-baru ini didorong oleh arus masuk modal swasta yang didorong oleh keuntungan berlebih dari aset AS.
Pertama, sejumlah besar investor leveraged memegang aset dolar AS tanpa lindung nilai – ada ruang yang signifikan untuk peningkatan rasio lindung nilai.
Kedua, bahkan jika pemegang aset dolar AS yang ada tidak secara aktif mengurangi kepemilikan, permintaan marginal di masa depan mungkin bergeser. Alokasi berlebih aset AS membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk dibangun dan mungkin juga membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk dibongkar. Di masa lalu, arus masuk modal swasta ke AS telah menjadi pendorong utama kekuatan dolar AS.
Catatan: Bagian aset dolar AS dalam investasi portofolio global
Faktanya, Kepala Ekonom Goldman Sachs, Jan Hatzius, baru-baru ini menyatakan:
Nilai tukar efektif riil dolar AS masih hampir dua standar deviasi di atas rata-ratanya sejak era nilai tukar mengambang dimulai pada 1973. Dua periode overvaluasi serupa dalam sejarah – pertengahan 1980-an dan awal 2000-an – keduanya berakhir dengan depresiasi dolar AS sekitar 25-30%.
Catatan: Garis merah mewakili rata-rata dari 1973 hingga 2025
IMF memperkirakan bahwa investor non-AS saat ini memegang hingga $22 triliun dalam aset AS. Oleh karena itu, begitu investor non-AS memutuskan untuk mengurangi paparan investasi AS, hampir pasti akan menyebabkan depresiasi signifikan dolar AS... sementara bahkan jika investor non-AS hanya menjadi enggan untuk meningkatkan portofolio investasi AS, hal itu masih dapat memberikan tekanan pada dolar AS.
