Frase corta: La incertidumbre no desaparecerá rápidamente, no se deje engañar por los repuntes de alivio a corto plazo...
Esta es la última opinión presentada por Rikin Shah, analista del equipo FICC de Goldman Sachs, en un informe de investigación publicado durante el fin de semana.
Shah cree que, aunque los datos duros de EE. UU. siguen siendo resistentes y los datos del mercado laboral aún no muestran señales de advertencia inminentes, noticias sobre recortes adicionales de aranceles o un "acuerdo comercial" podrían inyectar sentimientos de alivio en el mercado a corto plazo. Sin embargo, se justifica precaución, ya que los riesgos aún no se han eliminado: si nos dirigimos hacia un período de debilidad de crecimiento más severa, tal debilidad podría tardar en manifestarse.
Shah mencionó varias razones para la estabilidad reciente de los datos duros de EE. UU., que no han mostrado una caída significativa:
Por ejemplo, la compra anticipada de las empresas podría haber impulsado los datos de gasto en partes de marzo y abril, como se observa actualmente. Y dado que las fluctuaciones del mercado laboral son más probables debido a una contratación más lenta que a despidos masivos, el papel de las solicitudes iniciales de desempleo como señal de advertencia también podría ser más débil de lo habitual.
El equipo de Goldman Sachs cree que los efectos económicos negativos de las políticas de Trump podrían no ser más claros hasta mediados de mayo o principios de junio. Dado el alto nivel de incertidumbre política y la baja confianza de consumidores y empresas, la Investigación de Inversión Global (GIR) de Goldman Sachs aún pronostica un 45% de probabilidad de recesión en EE. UU. en los próximos 12 meses.
Mientras tanto, a pesar de la suspensión previa de 90 días de la administración Trump sobre aumentos recíprocos de aranceles en ciertos países y otras medidas de exención, una cantidad significativa de aranceles sigue vigente: incluso con negociaciones, es difícil ver una reversión por debajo de la tasa arancelaria de referencia del 10%, que ya es sustancial.
La Fed está "reaccionando pasivamente"
El informe de Goldman Sachs señala que, dado el impacto inflacionario de los aranceles y la incertidumbre en torno al camino final de las políticas comerciales y fiscales, la Fed se encuentra actualmente en una mentalidad reactiva en lugar de proactiva.
Esto contrasta marcadamente con el período durante la primera ronda de guerras comerciales de Trump, cuando la Fed tenía un umbral más bajo para los recortes de tasas.
Shah afirmó que la mayoría de los funcionarios de la Fed, incluido el presidente Powell, actualmente enfatizan la necesidad de mantener ancladas las expectativas de inflación. Por lo tanto, la Fed podría necesitar ver una debilidad real en los datos duros, particularmente un deterioro en el mercado laboral, antes de actuar. Si el desempleo aumenta significativamente, el doble mandato de la Fed desencadenará una respuesta rápida.
Goldman Sachs cree que, en caso de recesión, la Fed podría recortar las tasas de manera rápida y sustancial – en más de 200 puntos básicos. Este escenario ya ha llevado al mercado a descontar una mayor reversión en la política de la Fed en la segunda mitad de 2026 y 2027, mientras que el desafío actual radica en determinar el momento del primer recorte de tasas :
Estamos en un período difícil lleno de incertidumbre: 1) el resultado de las negociaciones arancelarias es incierto; 2) el impacto de los aranceles en el crecimiento global y el mercado laboral es desconocido. Incluso si hay alivio a corto plazo, es importante recordar que la incertidumbre persiste. Si el mercado se vuelve complaciente debido a la resistencia de los datos a corto plazo, debería considerar aumentar su exposición a los riesgos a la baja.
La depreciación del dólar es estructural
El equipo de Goldman Sachs cree que, a pesar de las posibles fluctuaciones cambiarias desencadenadas por noticias relacionadas con aranceles (especialmente acuerdos potenciales), la tendencia a largo plazo de la depreciación del dólar está destinada a continuar. El dólar es la herramienta de ajuste más natural contra los aranceles de EE. UU., la incertidumbre y los riesgos de recesión: la naturaleza amplia y unilateral de esta ronda de aranceles refuerza esta lógica.
Cuando las empresas y consumidores de EE. UU. se convierten en tomadores de precios, y si las cadenas de suministro o los consumidores carecen de elasticidad a corto plazo, el dólar podría necesitar depreciarse para lograr el ajuste. La lógica más profunda radica en el hecho de que la reciente fortaleza del dólar ha sido impulsada por entradas de capital privado impulsadas por los excesivos rendimientos de los activos estadounidenses.
Primero, un gran número de inversores apalancados mantienen activos en dólares sin cobertura: hay un espacio significativo para un aumento en las tasas de cobertura.
Segundo, incluso si los tenedores actuales de activos en dólares no reducen activamente sus tenencias, la demanda marginal futura podría cambiar. La sobreasignación de activos estadounidenses tardó años en construirse y también podría tardar años en deshacerse. En el pasado, las entradas de capital privado a EE. UU. han sido un motor clave de la fortaleza del dólar.
Nota: Participación de los activos en dólares en las inversiones de cartera globales
De hecho, el economista jefe de Goldman Sachs, Jan Hatzius, declaró recientemente:
La tasa de cambio efectiva real del dólar sigue estando casi dos desviaciones estándar por encima de su promedio desde que comenzó la era de los tipos de cambio flotantes en 1973. Los únicos dos períodos de sobrevaluación similar en la historia, a mediados de la década de 1980 y principios de la década de 2000, terminaron con una depreciación del dólar de aproximadamente 25-30%.
Nota: La línea roja representa el promedio de 1973 a 2025
El FMI estima que los inversores no estadounidenses actualmente poseen hasta 22 billones de dólares en activos estadounidenses. Por lo tanto, una vez que los inversores no estadounidenses decidan reducir su exposición a las inversiones en EE. UU., casi seguramente conducirá a una depreciación significativa del dólar... mientras que incluso si los inversores no estadounidenses simplemente se muestran reacios a aumentar sus carteras de inversión en EE. UU., aún podría ejercer presión sobre el dólar.
